长城基金陈良栋：选股的三个维度

什么是长城陈良优秀的公司？在长城基金知名中生代基金经理、“成长股猎手”陈良栋眼中，基金主要有三方面的栋选度标准：一是行业空间大；二是公司竞争格局好，处于领先位置；三是股的公司管理层比较优秀，积极进取，长城陈良能抓住产业发展趋势的基金方向。近日，栋选度陈良栋近期在接受媒体采访时，股的详细阐述了他的长城陈良这一选股标准，并分享了比较有代表性的基金投资案例。

（1）问：你认为什么样的栋选度公司才是好公司？

陈良栋：我对公司价值判断的框架，也分为三个维度。股的

首先，长城陈良我会看公司有没有好的基金产品布局、战略布局和业务布局。栋选度这个维度对应了基于产业发展规律下的长期增长空间。

其次，我会看公司所面临的竞争格局。竞争格局包含很多因素，包括商业模式、市场集中度、上下游溢价能力、技术壁垒、牌照壁垒等。只有竞争格局足够好的公司，才能获得超越行业增长的回报。

第三，我会观察管理层是否优秀，是否足够进取、是否专注。好的管理层不仅要对产业区规律和趋势比较了解，能基于此做出比较正确的规划。在做出了正确的规划后，还要有能力执行落地。

进取心是格外重要的品质。我们投的很多行业，环境、技术、政策、供给、需求、竞争对手都在时刻发生变化，并不是很稳定，稍不努力就有可能落后，稍微努力一点就有可能超越别人，所以需要管理层在产业发展和优胜劣汰过程中保持领先优势，根据环境进行应对。

（2）问：能否分享1-2个有代表性的投资案例？

陈良栋：我分享两个案例，一个是新兴行业，另一个是传统行业。

第一个是做汽车智能化的龙头，在我前十大重仓中也能看到。我特别相信时势造英雄，那么投资就要先找时势。电动车是一个很大的产业趋势，特别是我经历过智能手机的产业趋势，就有更深的理解。当整个汽车智能化加速后，品牌会向中国、美国转移，德国、日本、韩国的传统汽车会逐渐没落，而产业链也会向中国转移，这里面可能会诞生一批10倍股。

在这个大的趋势下，我找到了这个公司A。公司A是做刹车系统的，刹车系统也分为硬件（刹车阀）和电子控制件（刹车控制系统）两个部分。

从前面提到选股的三个维度来看：

1） 成长空间足够大。公司A管理层有比较强的战略眼光，对刹车控制系统做了比较好的产品业务布局，而这个行业的龙头公司一年收入可以达到3000亿人民币。如果产品业务战略布局能得到兑现，长期增长空间10倍以上大概率看得见，符合长期成长空间大的维度。

2） 竞争格局比较好。一辆车的安全要求最高的就是刹车，所以这是竞争格局、竞争壁垒高的行业。这家龙头公司的份额很高，在国内有80%~90%的市场份额，进入难度很大，但去年由于缺芯，导致刹车系统紧缺，给了公司A突破的机会，否则从0到1的时间更长。从长期角度，公司A切入刹车控制系统是迟早的事，而且它切入之后，后来者再进入也很难，竞争格局和商业模式都好。

3） 管理层要优秀进取。公司A的老板是技术高管出身，一直比较务实，历史上的战略和技术选择也都呈现较好的结果。从财报看，公司A的ROE和现金流都比较好，体现了管理层的战略和执行能力。

由于公司A符合这三点要求，再叠加比较好的长期产业趋势，这就是一家值得我们重仓的公司。在持有的过程中，我会根据景气的波动、估值的判断等因素做一些适当的调整。

第二个是做五金行业的龙头公司B，也算是一个成熟行业的投资案例。五金行业属于建筑领域，行业比较成熟，没有太大的增长空间。公司B的市占率不高，大概只有6到7个点，属于典型的大行业小公司范式。

公司B对五金行业的商业模式做了创新，自己布局渠道，而且品类也不断扩张，除了卖五金件，还卖厨房和卫浴产品。在这样一个成熟行业，公司B通过商业模式的创新，不断提高市场份额。

由于市场份额的提高有较大确定性，叠加很强的竞争力，公司B的投资逻辑也比较清晰。

（3）问：在选股层面，你看重空间、竞争格局、管理层，其中空间大和格局优是矛盾的，如何找到空间足够大、竞争格局又比较好的公司？

陈良栋：确实，在空间大的行业中，市场竞争通常也很激烈，所以要相信产业趋势。比如说电动车产业中，以电池、隔膜为代表的一些龙头公司，所处的竞争格局也非常好。我们需要对一个产业有长时间的耕耘，理解不同环节所需要的竞争优势，找到一些具有独特优势的企业。

在行业空间足够大的背景下，估值高低就没有那么重要。有一些龙头公司，估值长期比较高，如果因为高估值而去做一些轮动，反而会丧失大的产业趋势带来的投资机会。

还有一些处在细分行业的龙头公司，比如我案例分享的刹车龙头企业A，并不是大白马，这种公司也会有比较好的机会。最终决定收益的，还是来自对研究能力的考验。

（4）问：在财务指标上，你有什么特别关注的吗？

陈良栋：我比较关注ROE和现金流这两个指标，如果特别低的话，这个公司也没有很大的研究价值。

许多人偏爱轻资产的模式，我认为越是轻资产，壁垒就越低，除了某些几个别的高端消费品牌。重资产虽然商业模式差一些，但也构建了一种壁垒。我个人对商业模式轻重，并没有特别的偏好。

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